终端消费较为压抑油脂暖冬是否来临仍待检验野亚麻

终端消费较为压抑油脂暖冬是否来临仍待检验

悲喜交加之际，油脂期货“上下两难”，多因素交织使得油脂行情一波三折。预计自“黑暗”边缘走出之后，单边跌势已由抗跌式的震荡结构代替，且不乏修复性的弱反弹势头出现，短线操作以观望为主。

宝城期货认为，近期油脂走势重现“低调”老路，美豆油市场的“惊魂”跳水，在拖累BMD毛棕榈油期价走软的同时，也使得国内植物油“暖冬”反弹行情更显犹豫不决。

由于交易商对价格回升期盼已久，随着相关数据逐一出炉，市场利空或已被充分挖掘，可能令期货盘面最艰难的时刻渐行渐远，单边下跌趋势逐渐由反复震荡试底且不乏重心缓慢上移的形态所取代，做空动能趋于衰竭。不过，拉锯战的连续以及走势的波折，同样说明市场走升根基不稳，供应压力不减、需求尚无起色的基本面，或将约束期价回暖的意愿，市场前景充满坎坷。

棕榈油“呼声”较高

由于棕榈油主产国季节性减产题材相对丰富，交易商对此寄予厚望。自9月份以来，BMD毛棕榈油基准1月合约自2009林吉特/吨的低点逐渐走升，11月初曾一度触及2350林吉特/吨一线。虽然在整个反弹过程中不断受到出口需求疲软的干扰，但期价重心依然呈现上移之势，市场心态逐渐从悲观中走出来。

比较而言，马来西亚政府实施棕榈油出口零关税政策，对于出口前景激励不太明显的刺激事件已被市场认知，利空风险暴露，后期主产国的减产节奏和幅度将逐渐进入视野，库存数据见顶回落的利好因素将可能继续为行情反弹提供支持。

根据马来西亚棕榈油局公布的月度报告，10月底该国棕榈油产量和出口量环比分别下滑0.21%和1.39%，至189.3万吨和160.5万吨，导致月末库存升至216.6万吨的近20个月以来最高水准。直观看，数据仍对盘面形成利空影响，但实际上，未来价格的变动或将取决于产量减少、库存下滑的整体趋势。由于四季度中国和印度对国际棕榈油的进口需求有望增加，预示着10月份马来西亚棕榈油库存或已见顶(时间可能延伸至2015年2月份)，未来趋降的概率极大。

在市场良好的预期声中，BMD毛棕榈油期价可能呈现稳中有涨的形态，这将变相抬升国内棕榈油的进口成本，使得空头抛售意愿减轻，并可能激发油厂和贸易商挺价意愿，对于期价走势也相对有利。

终端消费较为“压抑”

传统的“金九银十”行情并未对油脂市场形成激励，消费端口持续疲软始终是抑制期价反弹的重要筹码，不管是在走势低迷或是震荡回升的过程中，终端需求终究不温不火，低价刺激消费或现货商追涨的现象近几个月都未曾发生，而这一事实的延续仍将会牵制油脂期价前进的脚步。

监测显示，10月份国内豆油表观消费预估为79万吨，同比和环比分别减少15%和39%；而棕榈油表观消费为44万吨，同比与环比亦分别下滑9.2%和9.6%。说明油脂现货整体出货依然呈现出季节性低迷的态势，需求断层的现象仍在铺展。

不过，由于10月份国内大豆表观压榨量较上月的602万吨滑落至411万吨的水平，促使油厂豆油库存出现小幅下滑的迹象，而港口库存也由10月初的126.48万吨回落至当前的118.28万吨左右，令四级豆油现货均价基本稳定在5900元/吨附近，低报的动能减弱，对期货盘面也呈现出一定的托底意味。

相比之下，主要港口棕榈油库存却呈现小幅增加的势头，在阻断现货市场上调报价的同时，受制于内外价差的相对平衡关系以及融资性进口需求的抑制，下跌空间也同样会受到束缚。这就是说，未来行情的点燃务必要仰仗BMD市场走升的外力推动，否则，内生性的动能将难以出现较好的爆发点。

此外，国际原油价格的走势仍然是植物油市场的一大变数。由于原油价格探底之旅并未止步，使得生物柴油的替代性需求大幅减弱，油脂期货要想在年底前打赢“翻身仗”，同样需要建立在原油市场迎来 曙光的基础上。而现在看来，这一因素仍显得遥不可及。

美豆涨势渐显“枯竭”

油脂期价整体跌势的暂时缓解，很大程度上取决于CBOT大豆期货的“拔地而起”。作为油脂油料市场的龙头，美豆的上涨多少为油脂的底部成本提供了支持。不过，当前美豆期价涨势渐行渐止，却又成为油脂市场反弹的一大障碍。

尽管市场关注焦点已转移至出口需求层面，且强劲的出口情况也为盘面提供了支撑，但由于美国农业部11月份供需报告在客观上已完全反映了这一事实，一旦未来出口节奏放缓、农户抛售压力来袭，美豆期价将很难“再上层楼”，甚至会重走滑坡路，预计基准1月合约上方强阻力在1080美分/蒲式耳附近。

值得一提的是，鉴于11月、12月份大豆进口将明显回升，且进口成本显著下滑，可能会造成国内豆油作价成本的回落，对期货盘面形成打压，而这将取决于豆粕溢价能力能否收窄以及油厂销售策略的转变。

笔者判断，油粕比值继续走软的空间或已不大，极有可能迎来阶段性的相对“油强粕弱”的结构，以抹平油厂压榨效益维持中的油粕动态关系。比较而言，油脂看点将大于粕类市场，在这种弱平衡状态下，油脂走势也可能相对受益。

技术上，BMD毛棕榈油期货周K线上MACD指标形成金叉已一月有余，月线级别也录得一定的反弹意愿，下方大底部结构较为凸显，预计未来震荡偏多行情将有望延续，至少回跌空间不会太大。而国内油脂市场整体抗跌性也会有所体现，关注近3~4周以来期价反弹趋势线是否能够得以维持，虽然仍可能反复测试10月下旬时的底部区域，但修复性弱反弹行情或将成为未来1~2个月的常规形态，短线交易建议观望，中线等待底部明朗的轻仓多单介入时机。

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